黄金还是人民币资产：2026年如何选择

# 黄金还是人民币资产：2026年如何选择

2024年黄金价格突破2700美元/盎司，创历史新高。与此同时，A股在四季度政策刺激下也走出了一波反弹行情。两类资产在同一时期走强，但背后的驱动逻辑完全不同，适配的投资者需求也截然不同。

## 黄金：2024年上涨的真实逻辑

**央行购金**
全球央行购金需求在2022年达到创纪录水平（1082吨），2023年保持高位（1037吨）。主要买家是新兴市场央行——中国、印度、土耳其、波兰等——其背后的动机是降低外汇储备对美元和欧美金融系统的依赖。这是结构性需求，与美联储利率周期的相关性较低。

**地缘政治风险溢价**
乌克兰战争的持续、中东地区冲突升级、台海紧张态势——这些风险的存在维持了黄金的地缘政治溢价。历史上，单一地缘政治事件引发的黄金溢价会随事件平息而消退。但多个叠加的长期风险所构成的溢价具有更强的持续性。

**实际利率的传导**
实际利率（名义利率－通胀预期）是黄金传统定价模型的核心变量。降息周期中实际利率的下行是对黄金价格的支撑，但2024年黄金与实际利率的相关性减弱——部分时段两者出现背离，央行购金和地缘风险溢价的解释力超过了利率模型。

## 人民币资产：A股和港股的逻辑框架

人民币资产的回报来源有三：企业盈利增长、估值扩张（PE重估）、汇率变动。三者在不同市场阶段的贡献比例差异显著。

2024年四季度A股的快速反弹主要是估值修复，而非盈利驱动。政策托底预期（降准降息、稳增长政策）推动风险偏好改善，PE从历史低位向均值回归。这类修复的可持续性取决于后续是否有实质性盈利改善来接棒。

港股的回报结构与A股不同，港股通资金、海外资金、套利资金的流向相互叠加，估值弹性更大，但波动也更高。

## 两类资产的比较框架

| 维度 | 黄金 | 人民币资产（A股/港股） |
|------|------|----------------------|
| 主要驱动 | 实际利率、央行购金、地缘风险 | 企业盈利、政策预期、流动性 |
| 与人民币汇率关系 | 负相关（美元计价） | 正相关（汇率升值利好估值） |
| 通胀对冲 | 长期有效，短期噪音大 | 通胀伤害消费类，有利资源类 |
| 流动性风险 | 极低（全球最流动市场之一） | 中等（政策干预风险） |
| 地缘政治风险 | 对冲工具 | 风险暴露 |

## 配置逻辑

两类资产并非互斥关系。从资产配置的角度，持有黄金和人民币股权资产可以形成有效对冲：

- 地缘政治风险上升 → 黄金受益，中国股权资产承压（溢价上升）
- 中国政策预期改善 → A股/港股估值修复，黄金可能因风险偏好上升而承压
- 美元走弱 → 黄金美元计价上涨，人民币升值压力减轻，两者均受益

核心判断问题：你的配置目标是对冲尾部风险（黄金的功能），还是参与中国经济修复弹性（股权的功能）？两者回答的是不同的问题。

对于将人民币资产作为主要收益来源的投资者，配置一定比例黄金（5%~15%）作为尾部风险对冲是合理的。对于以全球多元化为目标的配置，中国股权和黄金均可作为美股/美债的分散化来源，但在相关性上升的市场环境中，分散化效果需要定期重新验证。

黄金还是人民币资产：2026年如何选择

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